4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称ng>失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接(jiē)近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据(jù)将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可(kě)能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来(lái)，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银(yín)行(xíng)等(děng)区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称危机以及(jí)债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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