近(jìn)日(rì)，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫(liú)酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半(bàn)导体加工过程(chéng)中的(de)关键材料，公司客(kè)户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户(hù)竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间透(tòu)露了一个冷知识(shí)——可(kě)口可乐生产(chǎn)过(guò)程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东还(hái)与第二大股东有可复活(huó)的对赌协议。且(qiě)其(qí)中一(yī)条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子主要(yào)从事(shì)从(cóng)事湿电子化学品业务，公司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得(dé)一(yī)看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示(shì)的(de)主要销售内容(róng)为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这个销(xiāo)售金额比兴福(fú)电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示(shì)面板行业(yè)客户外，还(hái)销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要(yào)求(qiú)高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸(suān)产(chǎn)品等级实(shí)际为(wèi)符合食品级要求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告(gào)期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差(chà)错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或是(shì)虽与经(jīng)营业务(wù)相关，但由(yóu)于(yú)其性质、金额或(huò)发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公(gōng)允地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利(lì)能力(lì)的各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至2022年(nián)业绩增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗(máo)利率，已经超过申报(bào)稿列(liè)举的(de)同行业可比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申(shēn)报稿中表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实现众多集(jí)成电路客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电子化学(xué)品销售收(shōu)入占比持续提升，且(qiě)公(gōng)司根(gēn)据部分产(chǎn)品原材料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高(gāo)了产品销售价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那(nà)么，在(zài)此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东为上(shàng)市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其直接持(chí)有兴(xīng)福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的(de)间(jiān)接控股股东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家(jiā)集成电路(lù)基金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)与国家(jiā)集成电路基金二期之间存在对(duì)赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权(quán)和随售权存(cún)在可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是(shì)指拿(ná)到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待(dài)审(shěn)核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也(yě)有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏(lán)目显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受理日(rì)期已经过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福(fú)电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电子处于(yú)正常IPO流(liú)程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达(dá)到的目标(biāo)估(gū)值为54亿(yì)元。值得一(yī)提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关(guān)联(lián)采购主要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等(děng)原材料、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的(de)重大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下(xià)属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联采(cǎi)购占比(bǐ)较(jiào)高(gāo)。比如，报告(gào)期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示，在主营(yíng)业务(wù)方面，兴(xīng)福电子(zi)是控股股东兴发集(jí)团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电(diàn)子没有(yǒu)在(zài)申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩(jì)进行预测，但兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第一(yī)季度(dù)的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告(gào)中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市(shì)场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度(dù)末，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至(zhì)行(xíng)业(yè)成(chéng)本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比(bǐ)均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公(gōng)告中谈及湿(shī)电子(zi)化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等成长性产品市(shì)场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一(yī)则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年第一(yī)季度(dù)统计口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设房(fáng)屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上(shàng)交所予(yǔ)以监管警示的(de)决(jué)定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发集团可(kě)转债构成短线交(jiāo)易。

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