来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际(jì)表现看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回(huí)暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成(chéng)为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字yè)是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观(guān)测(cè)当前(qián)各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产端改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处(chù)在(zài)下(xià)跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低(dī)区间，今(jīn)年(nián)由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看，居民收入(rù)增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一(yī)季度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济(jì)和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措施(shī)；债(zhài)务(wù)法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委(wěi)强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发(fā)展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复(fù)，以高(gāo)质量(liàng)供给促进(jìn)消费(fèi)；四(sì)是(shì)持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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