公(gōng)募基金(jīn)交易结(jié)算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推(tuī)出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引了(le)行业各方目(mù)光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落(luò)地的(de)基(jī)金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研究这一(yī)新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看(kàn)来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银(yín)行(xíng)的(de)托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸现对(duì)产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先(xiān)券商(shāng)交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成(chéng)，解决(jué)了部(bù)分托管(guǎn)行(xíng)比较关注(zhù)的托(tuō)管(guǎn)资金归(guī)属保管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足(zú)各方差异(yì)化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带(dài)来的(de)优(yōu)质交(jiāo)易体验的(de)同时(shí)，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利(lì)益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金融(róng)机构为(wèi)广(guǎng)大(dà)投资人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户交易结算资金的(de)三方存管框(kuāng)架(jià)，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业(yè)务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全(quán)方(fāng)位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商合(hé)作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实(shí)现的(de)方式是(shì)需(xū)要(yào)将(jiāng)托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易(yì)和(hé)超买风险，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日终资(zī)金对(duì)账实现证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的(de)几点不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人结(jié)算模(mó)式一致，对(duì)投(tóu)资组(zǔ)合(hé)而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方(fāng)面(miàn)，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)关(guān)注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司(sī)人士表示，这(zhè)类业务具(jù)备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算模式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，这一(yī)模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计(jì)相关金融(róng)机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额(é)留(liú)存在(zài)托管账(zhàng)户(hù)，无需银(yín)证转账；对证券公司(sī)提高服务(wù)机构客户的(de)能力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式来(lái)看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一(一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸yī)些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人(rén)结(jié)算模(mó)式，到目前(qián)已25年(nián)了(le)，仍然是目(mù)前公(gōng)募(mù)基金结(jié)算的(de)主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席(xí)位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效(xiào)率改善(shàn)及(jí)券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基(jī)金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模(mó)分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行(xíng)情修(xiū)复(fù)及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结模(mó)式(shì)将有较(jiào)大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的(de)合作关系，有助于(yú)中小基金(jīn)新产(chǎn)品(pǐn)开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的(de)边际(jì)制约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大(dà)、技术系(xì)统(tǒng)探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及需(xū)求的匹(pǐ)配度(dù)、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪(péi)伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化。

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