2022年是国内实(shí)施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年(nián)，作为新能源的重(zhòng)点(diǎn)领域，光伏设备(bèi)行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性背(bèi)景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归(guī)母净利润(rùn)不(bù)断增长，但(dàn)行(xíng)业内上(shàng)中下(xià)游板块的盈利能(néng)力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)的数(shù)据显示，光伏(fú)设备(bèi)产业(yè)链盈利参(cān)差不齐。光(guāng)伏设备行(xíng)业主要(yào)分为5大(dà)板块，分别(bié)是(shì)上游(yóu)的(de)硅料硅片生产(chǎn)加工板块(kuài)，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体(tǐ)呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业净增长的利润(rùn)贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡(gòng)献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料(liào)硅片价格下行预期增(zēng)加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出(chū)：光(guāng)伏设备的上游(yóu)将迎来降价(jià)与去(qù)库(kù)存阶段，这对于中下游企业(yè)来(lái)说(shuō)意味(wèi)着原材料(liào)成本得到控制，利于企(qǐ)业经营能(néng)力提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源重要(yào)方向的光伏设备，市场加大对上市(shì)公司(sī)的(de)扶(fú)持力度。金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院统计发现(xiàn)，行(xíng)业中48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得的政府补(bǔ)助(zhù)较2021年增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持(chí)背后，与之同步的是上市企业经(jīng)营规模不断扩大(dà)，利(lì)润增速可观。产量方面来(lái)看(kàn)，根(gēn)据国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业(yè)实(shí)现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的(de)企(qǐ)业，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股份2022年实现归(guī)母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业第2。公(gōng)司在去年电池(chí)片环节尤其是(shì)大(dà)尺寸电池处于(yú)供不(bù)应求(qiú)的(de)状态，年内累计实(shí)现电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利(lì)润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企(qǐ)业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业(yè)整体(tǐ)毛(máo)利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析(xī)发现，上中下游呈(chéng)现的结(jié)果参差(chà)不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光(guāng)伏产业的红利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较(jiào)少，企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率(lǜ)第2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较(jiào)快提升，首先(xiān)是源于供不(bù)应求背景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业的原材料(liào)方(fāng)，硅料硅(guī)片(piàn)板块可(kě)以形容其为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨大，但(dàn)从(cóng)2020年以来(lái)的数据来(lái)看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别(bié)是上半年硅片价格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订巨额(é)订单，提(tí)前(qián)完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业(yè)代(dài)表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价(jià)双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入(rù)壁(bì)垒高(gāo)，深耕该领域的(de)企业容易形成(chéng)规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式(shì)增长(zhǎng)，平均归母净利润增速(sù)为172％，特(tè)别(bié)是大全能源(yuán)2022年归母净利(lì)润191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而(ér)通威股(gǔ)份(fèn)、大(dà)全能源和TCL中环(huán)3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归母净利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上游，中(zhōng)下游涉(shè)及(jí)光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业(yè)间(jiān)竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛(máo)利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是(shì)中下游45家(jiā)企业2022年归母净利润(rùn)累计(jì)增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利率数据(jù)来看，中(zhōng)下游领域(yù)的光(guāng)伏加工设备和逆变(biàn)器毛利(lì)率3年来(lái)基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛(máo)利率下滑明显，特别是光(guāng)伏电池组件(jiàn)成为毛利(lì)率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头(tóu)部企业(yè)隆基(jī)绿能毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业(yè)，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料(liào)涨价等因素影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下(xià)降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对(duì)较少(shǎo)，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第(dì)一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利(lì)率为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点以上(shàng)。公司去年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装(zhuāng)机(jī)量已突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中(zhōng)下游(yóu)盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏设(shè)备行业上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料(liào)硅(guī)片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高点，多数(shù)硅(guī)片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协会硅业(yè)分会公布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的(de)经不拘于时句式类型，不拘于时句式还原(jīng)营数据(jù)也可看出硅(guī)片价格下跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今年一季度，大(dà)全能源实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年(nián)一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环比还是(shì)同比，相较而(ér)言都有明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以大全能(néng)源(yuán)为例，2022年一(yī)季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专(zhuān)业人士(shì)认为，上(shàng)游硅料硅片(piàn)面临短期供过于求的(de)局(jú)面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价(jià)格还(hái)有进一步下行空间。这对于光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件、光伏加工(gōng)设备等(děng)对(duì)中(zhōng)下游板块，将能(néng)较好控(kòng)制原材(cái)料(liào)成(chéng)本，对(duì)提升毛利(lì)率、营收率等(děng)有一定帮(bāng)助。

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