近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的(de)，从而(ér)获(huò)得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季(jì)度报(bào)告显示(shì)，阿布达(dá)比投(tóu)资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增(zēng)持(chí)中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一(yī)季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工(gōng)商银行(xíng)、建设银(yín)行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们对(duì)于(yú)国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面或(huò)敦(dūn)促国(guó)企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的(de)选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公(gōng)司的(de)股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资(zī)的(de)选股(gǔ)池子(zi)。例(lì)如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年(nián)年(nián)底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长(zhǎng)期(qī)的(de)低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报(bào)告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去(qù)20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目(mù)前(qián)来看大部分国企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外(wài)，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是(shì)被(bèi)资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合(hé)经(jīng)理只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估值(zhí)远远牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗低(dī)于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的(de)行业(yè)部分公司的(de)股价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会(h牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗uì)有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去(qù)多(duō)年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明(míng)道，即使(shǐ)外(wài)国投(tóu)资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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