一、“中(zhōng)特估”投资范式之一(yī)：低(dī)估值、高(gāo)分红

　　低估(gū)值、高分红，是包括能源(yuán)链、“一带一(yī)路”和运营商在内的“中(zhōng)特估”方向最鲜明的共(gòng)同特征(zhēng)：1）截至2022年底，能源(yuán)链、“一带一路”和运营商(shāng)PB估值(zhí)分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位(wèi)。而即(jí)便经历(lì)年初(chū)以来的大幅上涨后，当前这(zhè)些(xiē)板块估(gū)值仍处于历(lì)史平均水平(píng)附(fù)近。2）与此同时，能源链(liàn)、“一带一路”和(hé)运营(yíng)商股息率显著(zhù)高于市场整(zhěng)体，较高的分红也成为其进可攻(gōng)、退可守(shǒu)的重要支撑(chēng)。

　　二、“中特估”投资范(fàn)式之二：政策的持(chí)续支撑和(hé)催化

　　政策持(chí)续支撑和催化，成为“中特估”中“一带一路”和运营商(shāng)板块修复的重要驱动。

　　1）“一(yī)带一路”：在“一带(dài)一路”十周年之际，从沙伊(yī)和(hé)解(jiě)、中俄(é)深化合作联合声(shēng)明、中巴联合声明(míng)等，以及后(hòu)续5月(yuè)召(zhào)开在(zài)即的第三届“一(yī)带一路”国际合作高峰(fēng)论坛，“一带一(yī)路”相关利好不(bù)断，板(bǎn)块行情得到催化。

　　2）运营商：去年10月以来，数(shù)字经济上升为国(guó)家战略(lüè)，相关政策密(mì)集(jí)出(chū)台。今年国务院(yuàn)改组又新设国家数(shù)据局。运营商作为“数字经济”的基础设施(shī)，持续(xù)得到(dào)催化。

　　三(sān)、“中特估”投资范式之三(sān)：景(jǐng)气修复预期

　　2023年中国复苏+人民币升值的全年宏观主(zhǔ)线驱动(dòng)盈(yíng)利能力修复，带动能源(yuán)链(liàn)整体性上涨。1）能源产业(yè)链作(zuò)为原材料高度依赖海外(wài)供应(yīng)、同时下游需求基(jī)本集中在国内市场的(de)方向之一，将充(chōng)分(fēn)受益(yì)于人民币升值的宏(hóng)观趋势。2）中国经济复苏，下游领域需求预期回暖(nuǎn)，能源产(chǎn)业链尤其是行业龙头盈利已在修复。

　　四、沿着三条投资范式，“中特估”重点关注(zhù)哪些方向？

　　除(chú)了能源链、“一(yī)带一(yī)路(lù)”和运营(yíng)商等之外，当前我们建议(yì)关(guān)注(zhù)机械(xiè)（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行等细分方向(xiàng)。

　　1）机械（造(zào)船）：船舶制造业(yè)作为国家重点支(zhī)持的(de)战略(lüè)性产业之一，近年来经历了行(xíng)业调整和产能过剩的困境，但近期板块景气已在改善：一(yī)方面，随着全(quán)球航运市(shì)场需(xū)求正在(zài)增长，带(dài)来包(bāo)括化学(xué)品船(chuán)与成品(pǐn)油轮船的订(dìng)单大(dà)幅提升。另一方(fāng)面，国企改(gǎi)革推动造船企(qǐ)业重组(zǔ)整合和产(chǎn)能(néng)优化之下，国内船舶制(zhì)造业已在逐步(bù)实现结(jié)构调整和产能优化。

　　2）交运（公路(lù)、铁路(lù)、港口）：五一期间各项(xiàng)数据恢(huī)复良好。业绩确(què)定性强(qiáng)，承(chéng)诺高(gāo)分红，类债属(shǔ)性突出。经济(jì)增速下行，高速公(gōng)路、铁路(lù)、港口资产稳健性凸显，业绩成长及确定性(xìng)较高。同时近几年，高速公路及铁路板块上市公(gōng)司更加注重(zhòng)投资人回(huí)报，多家公司发布股东(dōng)回报计划，大幅提高分红比例(lì)以(yǐ)及承诺未来几年高分红(hóng)水平，给投(tóu)资人(rén)带来确定性的高股息回报。

　　3）大型银(yín)行(xíng)：经济复苏大(dà)背景下融资需求回(huí)暖，基(jī)本面(miàn)有支撑，板块估值也具备修(xiū)复空间。2023年以(yǐ)来，信贷(dài)需求(qiú)连续三个(gè)月超(chāo)预期回暖，在稳(wěn)增长和扩投资的政策基调下，后续信(xìn)贷、社融仍有望(wàng)平稳(wěn)增长。此外(wài)，作为业绩稳定且(qiě)高(gāo)分红的板块，当(dāng)前银(yín)行PB估值处于2016年以来11.6％的较低位置，修复空间较(jiào)大。

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　　风险提示

　　关注(zhù)经济数据波(bō)动，政策(cè)超预期收紧，美联储超预期加息等(děng)。

　　来源：兴证策略

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