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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复(fù)苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走(zǒu)势(shì)大体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续(xù)低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续(xù)或(huò)逐步回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同腰围88是多少 腰围88是多少码比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上(shàng)月(yuè)变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点(d腰围88是多少 腰围88是多少码iǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回(huí)落外(wài)，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的(de)中下游(yóu)行业(yè)价(jià)格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布(bù)机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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