事件：21世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有<七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米strong>13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前(qián)尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢(huī)复，因城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值。

　七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。在(zài)存(cún)入(rù)款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按(àn)存款人(rén)提前(qián)通知的期(qī)限长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款和(hé)七(qī)天(tiān)通知存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前(qián)一(yī)天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)的存(cún)款。协(xié)定(dìng)存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目(mù)前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成(chéng)为本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而(ér)目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立(lì)了(le)存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银(yín)行下(xià)调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，如(rú)一年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米)率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行(xíng)量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回购地(dì)量延续(xù)，资(zī)金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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