来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善(shàn)，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏(sū)的规律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费(钟南山为什么被说成钟百亿fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备工业(yè)增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工(gōng)强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一(yī)步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造(zào)领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造业去(qù)库(kù)进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债(zhài)期权调(diào)整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几周美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动性(xìng)的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收紧了(le)贷(dài)款标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后美联(lián)储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势(shì)不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结(jié)束(shù)绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三(sān)线城市(shì)商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力(lì)；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费(fèi)的(de)政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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