金融界5月(yuè)8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上(shàng)行。此外(wài)，今年(nián)也没有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠小微(wēi)的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银(yín)行需(xū)要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利(l夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处ì)；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速(sù)略微提高。我们夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估值被(bèi)压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对(duì)银行(xíng)息(xī)差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列(liè)了一(yī)下(xià)两大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投资(zī)的(de)国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还(hái)未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行(xíng)的(de)估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改善、居(jū)民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望(wàng)延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年(nián)提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利(lì)能(néng)力修(xiū)复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及(jí)居民(mín)端(duān)复苏(sū)低(dī)于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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