文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关(guān)重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无法判断(duàn)消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑(huá)的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的(de)又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷(dài)在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大(dà)

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