文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布(bù)4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物(wù)资源综(zōng)合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销售量的提(tí)升(shēng)和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计(jì)算机(jī)通信(xìn)和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)多(duō)个行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这(zhè)也(yě)意味着下(xià)游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和(hé)记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)及器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至(zhì)少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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