5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，牛鬼蛇神是什么生肖将启动比例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，牛鬼蛇神是什么生肖近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投(tóu)研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火(huǒ)热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥公募(mù)基(jī)金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相(xiāng)关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易活(huó)跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营企业(yè)占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身(shēn)基本面在(zài)今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来(lái)三(sān)年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计(jì)对国央经营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)股的(de)市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此(cǐ)，中信证券(quàn)数(shù)据统计(jì)也显示(shì)，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营(yíng)思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业(yè)趋(qū)势(shì)和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资(zī)本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要(yào)学(xué)习领会并针对(duì)原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的(de)认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为(wèi)主要方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近(jìn)年来(lái)国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样(yàng)有利(lì)于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争力(lì)和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国的市场和经济(jì)特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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